高盛：家庭资产配置正在发生变化

最近，高盛发布的关于中国家庭资产的研究报告揭示了居民财富结构正在经历的深刻转变。报告指出，中国家庭的总资产约为730万亿元，经过六个季度的下降后，终于实现了企稳。然而，总量的止跌并不意味着资产扩张周期的重启，真正重要的变化发生在资产内部结构上：长期以来作为家庭财富基础的房地产占比不断下降，而金融资产则逐渐崭露头角。数据显示，2021年中期，中国家庭房产占总资产的67%，现金和存款占16%，其他金融资产占15%；到了2026年第一季度，房产占比降至52%，存款升至25%，其他金融资产则提升至20%，直接持股比例小幅上升至6%。需要理性看待的是，占比的降低并不意味着家庭大规模抛售房产转向资本市场，部分原因在于房产估值被动下滑导致权重稀释，家庭在风险偏好减弱的情况下，更倾向于增加存款以增强安全性。目前，许多家庭仍在寻求安全感，而不是冒然进入股市。同时，报告还强调，房地产的财富效应在短期内难以被金融资产完全替代。目前超过90%的家庭拥有房产，但参与股市交易的成年人仅占四分之一。一旦房价下跌，几乎所有家庭的消费信心都会受到影响；反之，股市的红利较为有限，主要惠及已有投资的群体。这表明，尽管资本配置的长期趋势在改变，核心城市房地产市场的稳定依旧是恢复居民信心和消费预期的重要支柱。

在资产结构重塑的同时，家庭去杠杆的趋势仍在持续。按揭贷款和短期消费贷款的余额不断减少，反映出不少家庭优先偿还债务，着力修复资产负债表。从宏观数据来看，中国家庭债务占GDP的比重约为59%，相较于美日并不算极端；但因居民可支配收入仅占GDP约45%计算，家庭债务占可支配收入的比例高达140%。这些数据揭示了现实困境：偿债压力依然是限制消费复苏的硬约束。尽管降息和贴息可以提供一定程度的缓解，但是仅依靠货币宽松不足以迅速改变居民优先偿还债务的行为，消费复苏终归需要改善居民的收入预期。

在全球视野下，与西方发达国家相比，中国家庭的股票和基金类金融资产占比仍显不足。这一差距的形成并非偶然。在过去20多年快速城镇化的过程中，房价持续上涨，买房致富成为强有力的社会示范；而不动产的实物性质也满足了人们对安全感的需求。与此同时，国内资本市场发展较短，经历过多次剧烈波动，使得普通投资者对权益投资保持谨慎态度。此外，社会保障体系尚在完善中，居民更倾向于依靠房地产和存款作为风险缓冲。这些因素共同导致了过去家庭资产以不动产为中心的格局。 球友会

如今，随着城镇化进程放缓，房价上涨预期减弱，而存款利率持续下降，储蓄资金开始寻找更高收益的去处，存款搬家的趋势已经显现。但参考日本和美国的历史，从不动产向金融资产的转变往往是缓慢且不均的过程，高收入群体通常是首批受益者。如果制度建设跟不上，财富分化的风险将加大。这引出了一个关键问题：未来要想促使居民主动提高股票和基金的配置比例，首要前提是A股市场能够长期实现稳定的投资回报。居民大量闲置资金并不会仅靠政策引导大规模涌入市场，只有当普通投资者通过基金、股票获得实质性的长期收益，才能形成积极的财富示范，从而使存款搬家从潜在趋势变为现实行为。而持续稳定的市场回报并非自然而然，需要在上市公司治理、分红机制、退市制度及投资者保护等方面持续完善市场规则，资本市场的制度建设任重道远。高盛预测，到2035年，中国居民股票的占比将上升至11%，保险达到10%。这一预测的实现需要关注上市公司是否严格执行分红、回购及治理的硬性约束，以及中长期资金的权益比例与个人养老金额度是否能够真正放开。解决这些问题并不容易，要建立一个让居民安心投入的环境，使他们愿意将闲置资金投入市场，而在此之前，存款的搬出第一步仍将是理财及保险产品，股市则处于附属地位。